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盘和林:交易所债市扩容更好的满足实体经济融资需求

2019-10-30 18:33:23

日前,在北京召开的全面深化资本市场改革座谈会上,中国证监会提出了当前和今后一段时期全面深化资本市场改革的12项重点任务。其中,第三项关键任务提到促进交易所市场债券和资产支持证券品种的创新。

这无疑意味着证券交易所债券市场和资产支持证券将进一步扩大。这种扩张也将有助于弥补多层次资本市场体系的不足,促进连通性,更好地满足实体经济的融资需求。

首先,让我们看看债券市场。长期以来,银行机构一直与交易所和债券市场分离。为了防止银行资金非法流入股市,确保金融业的稳定运行,商业银行的债券回购和现金交易都在1997年停止。此后,“银行间市场”开始发展壮大。直到2009年,上市银行才被允许进行现金交易。

直到今天,债券市场已经形成了统一的、分层的场内(交易所)和场外(商业银行的银行间市场和柜台市场)市场体系。然而,这一长期限制对债券交易产生了根深蒂固的影响。商业银行对交易所债券市场的参与仍然很低。

总体而言,与银行间债券市场相比,我国交易所债券市场的债券存量较小,资本规模较小,市场交易量较低。根据央行公布的《2018年金融市场运行情况》(Operation of Financial Markets in 2018),银行间债券市场的现金交易量为150.7万亿元,而交易所债券市场的现金交易量为5.9万亿元,仅占债券市场总交易量的3.77%。

因此,我国债券市场仍然以银行间债券为主。结构性问题是否增加了银行的风险防控,不能满足部分企业的融资需求?支持交易所市场债券品种的创新将有助于改善这种不足和失衡。

债券在外汇市场的推广必然意味着银行机构的更多参与、银行投资债券范围的扩大和债券品种的丰富,这将进一步拓宽实体经济的融资渠道。从长远来看,随着交易所债券市场规模和流动性的逐步增加,市场之间的信息联系将进一步加强,这必将大大促进债券市场的互联互通,疏通货币政策的传导渠道,使债券市场更加稳定地发展。

其次,资产支持证券创新是一种新型金融工具。证券抵押品所涉及的资产分为两类:现有资产或应收账款,以及未来资产或应收账款。前者被称为“现有资产证券化”,后者被称为“未来现金流证券化”。

从微观角度来看,资产证券化可以在三个方面发挥作用。对发行人来说,它可以重振现有资产,降低融资成本。对于融资信贷而言,资产证券化会削弱发行人的主要信贷,依赖于基础资产的资产信贷。对于投资者来说,它是为了获得更低的风险、更高的收入、更广泛的融资渠道。从宏观角度看,资产支持证券可以提高资产流动性,分散信贷风险,在改善市场结构、改善资源配置、服务实体经济、促进金融市场发展方面发挥重要作用。

总的来说,外汇市场债券和资产支持证券作为金融市场的重要组成部分,在一个国家的经济发展中发挥着至关重要的作用。债券市场的深度和广度也是衡量金融市场是否发达的重要指标。长期以来,中国金融市场一直以银行信贷间接融资为主。一个完善的多层次资本市场尚未建立,无法满足不同类型企业的融资需求。这也是科技企业、高增长企业和实体经济融资困难和昂贵的一个重要因素。一个完善的多层次资本市场能够最大限度地满足不同企业的财务需求。因此,支持交易所市场债券和资产支持证券的创新,将有助于改善中国科技企业等实体经济,提高其直接融资能力,构建多层次资本市场,降低银行间融资比例过高等金融结构风险。

笔者认为,为了有效促进交易所市场债券和资产支持证券品种的创新,虽然可以给资产支持证券的基础资产更多的创新空间,但未来的重点不是品种本身,而是拓宽资金总量,引入商业银行和外资机构,改善投资者结构。

目前,债券和资产支持证券交易市场最突出的问题是规模小、深度和广度不够。表面上看,创新是不够的,但核心问题仍然是参与资金不足。商业银行作为金融市场的主要资金提供者,对其在交易所的投资有更多的限制,缺乏参与,影响了交易所债券市场为实体经济服务的功能。外资机构很少。银行间债券市场已对海外投资者完全开放,但海外机构只能通过qfii和rqfii渠道进入交易所债券市场,这不够方便。建议逐步取消对商业银行和外资机构进入交易所资本市场的限制。随着资金的增加,品种创新有其来源和价值。

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